灵康转债754669申购价值如何？

　　灵康转债，2020年12月1日（周二）可以申购，AA-，规模5.25亿元，转股价值100.57，申购代码754669，四星评级，积极申购，沪市转债。

　　转债信息

　　评级：AA-评级，可转债评级越高越好。

　　发行规模：5.25亿，规模小，可转债规模越大流动性越好。

　　回售条款：有

　　下调转股价：15/30，85%，条件较严苛。

　　转股价值：

　　灵康药业今日收盘价8.86，转股价8.81，转股价值=转债面值/转股价格*正股价格=100/8.81*8.86=100.57，转股价值一般，可转债转股价值越高越好。

　　到期价值（保本线）：

　　到期价值=票面利率+赎回价=0.4+0.7+1+1.5+2.5+3+100=109.1，票面利息很低。

　　纯债价值（最底线）：

　　按中债企业债测算AA-级别6年期即期收益率7.1386%，纯债价值简化计算72.14，纯债价值低。

　　正股分析

　　正股灵康药业（603669），主营化药处方药的研发、生产和销售。公司坚持市场化产品开发策略，多个核心产品市场地位突出，在细分产品市场领域处于龙头地位。公司主导产品涵盖肠外营养药、抗感染药和消化系统药三大领域。

　　2020年半年报显示，抗感染类占营收的38.85%，毛利率78.48%;消化系统类占营收的27.41%，毛利率为93.49%;肠外营养类占营收的19.22%，毛利率为78.98%。

　　投资风险：

　　1.业绩周期性强。公司主要产品受开发周期、销售、集采等因素影响，业绩有较强的周期性，2015年、2016年、2018年和2020年前三季度扣非利润均出现下降。

　　2.估值适中偏高。考虑公司业绩具有一定周期性，适合用PS估值。当前PS估值为5.38，处于50.34%的分位数，适中偏高。

　　3.今年低点以来累计上涨77.17%，短期涨幅偏大。

　　4.未来业绩不确定性较大。公司虽然重视产品创新，但是研发投入金额偏少，产品壁垒不高，容易受集采政策打击。

　　主要看点：

　　1.盈利能力强。2016年-2019年，加权ROE均值为13.83%，处于偏高水平。

　　2.负债率较低。2020年9月末的负债率为33.62%，处于偏低水平。

　　3.现金流较好。公司历年经营现金净额均为正数，9月底余额为9.26亿元，整体处于较高水平。

　　申购建议

　　灵康转债对应的正股是灵康药业，公司为国内化学药品制剂行业的知名企业，在多个细分产品市场处于龙头地位，主贷产品涵盖了肠外营养药、抗感染药，消化系统药等重要领域（三大领域贡献公司业绩达90%左右），公司2015-2019年收入端实现复合增速24.32%，利润端实现复合增速6.13%，增速较为平稳，预计随着公司销售布局的完善和研发管线的丰富，业绩有望加速增长。

　　综合来看，建议申购。

（责任编辑：梦谣）