新股振邦智能003028行业分析

　　振邦智能（003028）发行价21.75元，市盈率22.99倍，申购上限1.05万股。中签缴款日为12月17日。公司主营智能电控领域的产品研发、制造及销售。

　　公司简介

　　公司是行业内知名的高端智能控制器、变频驱动器、数字电源以及智能物联模块供应商，产品主要用于终端设备中的电能变换、控制及应用。依托电力电子及相关控制技术平台，公司研制的产品广泛应用于家用及商用电器、汽车电子、电动工具、智能装备等下游行业，并不断在新领域渗透和拓展。公司主要竞争对手为拓邦股份、和而泰、和晶科技、朗科智能、麦格米特及盈趣科技。公司前五大客户为Techtronic Cordless GP和东莞创机电业制品有限公司和东莞厚街科劲机电设备有限公司、深圳伟嘉家电有限公司和PT. WIK Far East Batam和VIK MACEDONIA DOOELs.Alinci Prilep、多美达（珠海）科技有限公司和多美达（深圳）电器有限公司和WAECO IMPEX LTD、KWONNIE ELECTRICAL PRODUCTS LTD、海星科技（深圳）有限公司。公司所属证监会行业为制造业，行业平均市盈率为37.80x。

　　行业分析

　　行业情况：

　　1、智能电控行业发展状况

　　从需求端来看，国内家用及商用电器、工业设备、汽车电子、电动工具等下游产业的智能化、自动化程度尚处于较低水平，近年来随着我国经济发展以及社会消费升级，智能电控产品在前述领域的应用不断拓展;同时医疗电子、机器人等新兴产业的发展及传感技术、通讯技术、互联网技术、3C 融合技术等相关产业技术的升级进一步激发了对智能电控产品的市场需求。总体来看，我国智能电控产品市场需求目前正处在高速增长阶段，国内智能电控产品企业处于较好的发展环境。据中国产业信息网的数据显示，我国智能电控市场规模 2017 年达到16，169 亿元，较 2016 年同比增长 19.57%，2012 年至 2017 年间年均复合增长率达 18.42%。

　　2、下游行业发展情况

　　（1）家用电器行业发展状况

　　家用电器主要指在家庭及类似场所中使用的各种电器和电子器具，又称民用电器、日用电器，可分为大型家用电器和小型家用电器两大类。近年来，全球家用电器市场销售规模稳中有增。据 Statista 统计数据显示，2012 年至 2019 年，全球家用电器市场销售量由 37.11 亿台增长至 40.79 亿台，年均复合增长率为1.36%;其中大型家用电器销售量由 2012 年的 6.36 亿台增长至 2019 年的 7.38亿台，年均复合增长率为 2.15%;小型家用电器销售量由 2012 年的 30.75 亿台增长至 2019 年的 33.40 亿台，年均复合增长率为 1.19%。

　　近几年，我国家用电器行业运行良好，行业收入规模总体上保持增长态势。据中国家用电器协会统计数据显示，我国家用电器行业主营业务收入由 2016 年的1.27 万亿元增长至 2019 年的 1.60 万亿元，年均复合增长率为 8.00%。其中，2019年，我国家用电器全行业累计主营业务收入达到 1.60 万亿元，同比增长 4.31%;累计利润总额达 1，338.60 亿元，同比增长 11.89%。

[NextPage]

　　我国城镇和农村地区在家电保有量上还存在较大差距，尤其体现在空调、排油烟机等家用电器上，随着我国农村经济的持续发展，未来农村家用电器市场存在较大的发展空间。据国家统计局统计数据显示，2019 年我国城镇常住人口84，843 万人，比 2018 年末增加 1，706 万人;2019 年我国乡村常住人口 55，162 万人，比 2018 年减少 1，239 万人;城镇人口占总人口比重（城镇化率）为 60.60%，比 2018 年末提高 1.02%。

　　随着我国家用电器市场的稳步增长，以及消费者对家用电器智能化、自动化的功能需求日益显著，未来我国家用电器领域的智能电控产品应用市场发展空间更为广阔。以空调为例，传统定频空调的供电频率不能改变，致使压缩机转速基本保持不变，对于室内温度的调节只能通过不断的开启、暂停压缩机，控温效果不稳定且耗电量较大;变频空调可以通过变频控制器来调节供电频率及压缩机转速，一方面能减少能耗，另一方面能达到较好的稳定制冷效果，提高舒适度。随着消费者对家用电器在高效节能方面的要求不断提高，以及政府对节能减排的积极推动，我国变频家电市场近年来快速增长。

　　近年来，小家电产品作为高生活品质的象征迅速进入城市家庭，电饭煲、微波炉、吸尘器、榨汁机、豆浆机、电动养生壶、电动牙刷等小家电日益成为消费者家中的生活必需品。尤其随着 80、90 后消费群体的壮大以及互联网电子商务平台的蓬勃发展，国内小家电市场目前仍然处于高速发展阶段，小家电产品的市场需求始终维持在良性的、稳定的水平上，整体增长态势稳健。据中国产业信息网数据显示，2012 年至 2018 年间，我国小家电行业市场规模由 1，673 亿元增长至 3，533 亿元，年均复合增长率为 11.36%。

　　（2）电动工具行业发展状况

　　我国电动工具从 20 世纪 70 年代开始进入量产，90 年代逐步兴盛，产业规模不断扩张。近二十多年来，中国电动工具行业在承接国际分工转移的过程中不断发展，我国已成为世界主要的电动工具生产国。据中国电子信息产业年鉴数据显示，2016 年我国电动工具销量为 2，307.38 万件，较 2015 年 1，335.54 万件同比增长 72.79%;2013 年至 2017 年间，年均复合增长率为 52.31%。

　　（3）汽车电子行业的发展状况

　　近年来，全球汽车销量规模均保持稳定增长，据国际汽车制造商协会统计数据显示，全球汽车销量由 2010 年的 7，462.85 万辆增长至 2019 年的 9，135.85 万辆，年均复合增长率为 2.27%。

　　据中国汽车工业年鉴统计数据显示，我国汽车销量规模保持快速增长，由2010年的1，806.19万辆增长至2019年的2，576.90万辆，年均复合增长率为4.03%。

　　近年来，我国出台一系列补贴政策，大力支持新能源汽车的发展，国内新能源汽车市场快速增长。据中国汽车工业协会的数据显示，我国新能源汽车销量由2015 年的 32.89 万辆增长至 2019 年的 120.61 万辆，年均复合增长率为 29.68%。

　　据中国产业信息网数据显示，我国汽车电子市场由 2010 年的 2，220.56 亿元增长至 2018 年的 5，584.50 亿元，年均复合增长率为 12.22%。汽车电子市场的快速增长也带动了相应智能电控产品市场的持续发展。

　　财务状况

　　2017-2019年，公司营业收入分别为4.76亿元、5.68亿元、6.97亿元，复合增长率为21.01%;净利润分别为8，576.23万元、8，576.86万元、11，575.20万元，复合增长率为16.18%。主营业务中，咖啡机电控产品占比最高，为16.75%。2017-2019年公司毛利率分别为31.26%、26.09%和27.89%。

　　结论

　　从上述数据表现来看，公司业绩表现并不稳定，2018年时甚至出现明显的增收不增利情况，而2019年净利润增速又远超营收增速。

　　不过，公司综合盈利能力不错，ROE水平和净利率都高于行业均值，综合毛利率也较高，市场竞争力较佳。

　　公司的现金流持续向好，但负债率较高，偿债压力仍较大;且公司应收账款余额较大，存货高企，一旦发生坏账或跌值损失，将对公司业绩造成重大不利影响。

　　总之，公司成长性不错，竞争优势也较强，估值不高，建议申购。

（责任编辑：梦谣）