华帝股份(002035)：厨电行业零售回暖 公司品类经营思路转变

　　近期，我们观察到AVC 监测大厨电零售市场持续回暖，判断华帝有望受益这一市场趋势。

　　评论

　　大厨电市场经历三年调整周期：1）2018 年以来，大厨电市场进入调整周期，市场结束数年的消费升级趋势，零售均价开始下滑，线下零售市场同步下滑。2）华帝当时专注于消费升级战略，发展趋势被市场打断。2018 年开始，华帝进入调整期，4Q18-3Q20 公司营收同比持续下跌，仅一个季度实现小幅增长。

　　2Q20 以来大厨电零售市场开始转好。1）2Q20/3Q20/10 月，AVC统计大厨电线上零售额分别同比+17%/+25%/+35%，线下零售额分别同比-7%/-6%/+1%。2）10.26-11.22 四周累计，大厨电线上、线下零售额同比+36%/+10%，线下市场进一步恢复。分品类看，油烟机线上、线下零售额分别同比+39%/+6%；燃气灶线上、线下零售额分别同比+26%/-1%；洗碗机线上、线下零售额分别同比+36%/+35%。3）自2020 年4 月起，线下市场厨电套餐零售均价开始同比提升。4）我们预计2021 年地产竣工面积将同比增长，装修需求有望受益。

　　华帝调整周期将结束：1）AVC 数据监测，10 月华帝线上零售额同比+25%；双十一期间（11.1~11.11），华帝销售额同比去年增长10%以上。2）公司线下零售渠道经历长期去库存，我们预计将进入正常出货阶段。3）华帝工程渠道营收占比低，销售以橱柜为主，厨电占比低。2020 年，公司积极和top100 的房地产商进行接洽，致力于提升未来厨电的配套比率。4）出口业务部分，1H2020 受疫情影响下滑近40%，8 月以来出口已经恢复增长。

　　重视拓展新品类：1）公司推出的干态洗碗机销售情况良好，10月开始产能供不应求，面临生产瓶颈。2）集成灶市场正处于渗透率快速提升的阶段。过去公司担心集成灶冲击油烟机市场，并未有进入该市场的计划。当前公司新品类思路转变，并计划于2021年上半年推出华帝品牌的集成灶。我们判断这一思路的转变有助于公司在大厨电市场更好的发展。

　　估值建议

　　我们维持2020/2021 年EPS 预测0.60 元/0.75 元。当前股价对应2020/2021 年16.4 倍/13.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价11.00 元，对应18.4 倍2020 年市盈率和14.7 倍2021 年市盈率，较当前股价有12%的上行空间。

　　风险

　　疫情负面影响超预期；市场需求波动风险。

（责任编辑：梦谣）