古井贡酒股票分析：看好来年复苏及高端化战略 继续强烈推荐

　　近期草根反馈，公司全年打款已完成，当前献礼/5年库存略高，古8以上库存良性，Q4以消化库存为主，为来年开门红做准备。展望明年，公司收入业绩弹性均较大，一是低基数，二是黄鹤楼今年受疫情影响较大，明年预计将恢复正常水平，增长弹性较大。中期看，公司次高端、全国化战略清晰，200亿目标有望顺利实现。略调整20-22年EPS 4.25、5.52、6.80元，维持“强烈推荐-A”评级。推荐阅读前期深度报告《古井贡酒：200亿的实现路径和投资价值分析》。

　　近期跟踪：全年打款已完成，献礼/5年库存略高，古8以上库存良性，Q4以消化库存为主，为来年开门红做准备，春节旺季信心充足。近期草根反馈，目前经销商普遍完成全年打款任务，本部全年双位数增长，表现良好，黄鹤楼前三季度只完成4亿，拖累公司整体增速，我们预计公司全年收入持平略增。当前库存比去年同期略高，主要是献礼和5年库存略高，2-3个月，古8以上库存良性，公司Q4以消化库存为主，为来年开门红做准备，公司春节旺季信心充足。同时公司价格管控较好，价格体系稳定。目前暂未开启春节打款， 2021年春节打款预计在1月上旬启动。

　　重点聚焦次高端，近期推出年三十，进军千元价格带，进一步提升品牌高度。公司未来在产品上将重点聚焦次高端，即古20+，以古20位核心，辅以2-3个100-200价格带的单品，作为主推的产品线。同时，公司计划于近期推出高端新品古香型“年三十”，定价千元以上，两个版本，红瓶叫年三十，用于年夜饭场景、价格更高，黑瓶叫年30，用于日常高端消费。当前公司内部已启动订购程序，产品全部限量。我们认为，年三十作为高端形象产品，将进一步提升古井品牌高度，同时千元价格带空间较大，公司提前布局年三十，未来有望在千元价格带分一杯羹，同时省外拓展上也有望通过高端产品的带动，将品牌传播到省外消费者，从而带动古20等产品的销售。

　　省外拓展渐次推进，当前全国化势头良好。公司短期目标省内省外占比6:4，未来目标5:5。公司省外拓展渐次推进，将打造几个梯队市场，第一梯队为核心市场，河南、河北、江苏、浙江，目标规模10-20亿；第二梯队为储备市场，未来有潜力晋升到10亿以上的，包括陕西、内蒙、甘肃、江西、湖北等。当前按照规模省区、规模单品、规模客户去推进，全国化势头良好。

　　增发扩建产能，保证原酒品质供应。未来公司将重点发力次高端，首先品质要保证，公司按原有产能，22年底基本产销平衡，若不提前布局，22年销售将大于原酒，匹配不了销售和品质。当前进行产能布局，到2024年正好与公司市场布局衔接到位，每年能够留存下年份酒，保证优质基酒供应。同时新的技改项目自动化、数字化程度高，虽一次性投入大，但运营成本明显降低，将进一步提升公司内部的管理和生产效率。

　　投资建议：看好来年复苏及高端化战略，维持“强烈推荐-A”评级。今年初以来疫情影响短期业绩，但古井省内市占率加速提升，同时间接推动产品高端化，Q4淡季以消化库存为主。为来年开门红做足准备。展望明年，公司收入业绩弹性较大，一是低基数，二是黄鹤楼今年受疫情影响较大，明年预计将恢复正常水平，增长弹性较大。中期看，公司次高端、全国化战略清晰，200亿目标有望顺利实现。略调整20-22年EPS 4.25、5.52、6.80元，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：需求回落，高端产品推进不及预期，省外拓展不及预期。

（责任编辑：梦谣）