重庆银行股票分析：紧握成渝经济圈发展主线 驱动规模高质量扩张

　　投资要点：

　　重庆银行成立于1996 年，是西部首家“A+H“上市城商行：1）深耕重庆本地，三家异地分行：截至2Q20，重庆银行下设143 家分支机构，网点覆盖了重庆市所有区县，并先后在成都、贵阳、西安设立了分支行。2）股权结构多元化，高管稳定经验丰富：重庆银行主要股东中包含当地国资、港资银行、当地民企，其中重庆渝富集团为重庆市国资委下属企业，股东背景雄厚，地方资源优势明显。

　　高度重视重大国家区域战略下金融机构的重要发展机遇：国家定调打造成渝地区成为“全国高质量发展的重要增长极和新的动力源”，极高的定位揭示出该战略规格高、持续周期长、投入规模大、影响范围广的特点。预计国家层面顶层设计出台后，川渝两地将进一步加速推动项目建设，当地金融机构有望乘发展之风，全力支持地方经济发展，伴随基建投资迅速做大资产规模，实现低风险规模驱动型增长。

　　A 股上市大力夯实资本，伴随成渝经济圈发展走低风险规模驱动之路：本次重庆银行A 股上市募集资金净额37 亿元，静态测算将提高2Q20 核心一级资本充足率92bps 至9.44%。

　　资本实力有力提升，重庆银行有望跟随当地政府积极投放体量大、质量优的项目快速扩表，这将成为其未来中期维度释放业绩的重要基础。

　　净息差修复、费用管控较好驱动盈利能力回升：1H20 重庆银行ROE 为15.5%，高于上市城商行平均水平。收入端，2019 年来受益于较为宽松的流动性环境，重庆银行息差修复驱动净利息收入实现较好增长。资管新规、债市波动等影响使得非息收入增长承压，目前已经企稳。成本端，重庆银行管理费用管控能力突出，近年来对于盈利贡献较大，同时资产质量改善，拨备计提保持平稳。

　　负债端仍有优化空间，资产端定价能力较强：负债端，重庆银行存款占比60%左右，广义同业负债在30%左右，对同业负债依赖度高于成都银行、渝农商行，存款活期化水平较低。

　　资产端，重庆银行近年来不断提高贷款占比，尤其是零售贷款中消费贷占比，因此贷款收益率明显高于成都银行及渝农商行。

　　伴随重庆经济回暖，资产质量持续改善，拨备覆盖率高达300%以上：截至3Q20，重庆银行不良率已经降至1.23%，拨备覆盖率提升至325%。尽管关注率、逾期率仍高于可比同业，但不断向好的趋势持续演绎，预计重庆银行信用成本将保持稳定。

　　盈利预测及投资建议：重庆银行立足川渝，在国家区域战略下有极大发展潜力；结构优化空间较大，稳定资产收益水平、降低负债成本助力净息差企稳回升仍有可为；区域建设项目资产质量较好，不良生成有望保持低位，资产质量预计持续改善。预计公司2020-2022年归母净利润同比增速5.1%/11.3%/14.3%，给予1.1X 21 年PB 目标估值，当前股价对应0.98X 21 年PB，首次覆盖公司A 股，给予“增持”评级。

　　风险提示：疫情超预期反复；经济大幅下行引发行业不良风险；规模扩张速度低于预期。

（责任编辑：梦谣）