中远海控(601919)：Q4业绩全年占比六成 上半年高景气仍在

　　2020Q4 集运价格加速上涨，公司业绩表现亮眼，当季营收同增36%至536 亿元，扣非净利润实现扭亏，同比大增21 倍至60.1 亿元。考虑到今年1~2 月运价维持高位，而3 月开始运价缓慢下降，预计今年Q1 公司有望实现100 亿元+的净利润。考虑到美国1.9 万亿美元财政刺激政策落地以及复工复产推动工业品补库存，继续看好上半年集运行业景气维持高位。

　　Q4 运价加速攀升，公司扣非净利同比扭亏至60 亿元。去年Q4 旺季，海外港口拥挤加剧，需求维持高景气，供需失衡下推动SCFI 集运市值加速攀升，其中美西/北欧/ 东南亚航线SCFI 指数分别环比+16%/+114%/+336%， 同比+179%/+179%/+309%。运价大幅攀升叠加中国出口海外箱量保持最近几年较高增速，中远海控Q4 营收同增36%至536 亿元，归母净利同增31%至60.7亿元，扣非净利润实现扭亏，同比大增21 倍至60.1 亿元。2020 全年，公司营收同增13.4%至171 亿元，归母净利/扣非净利分别同增46.8%/505.1%至99.3亿元/95.9 亿元。

　　春节后需求走弱，运价逐步回调。进入今年1 月，节前需求依然旺盛同时欧美港口拥堵加剧，SCFI 指数维持历史阶极端高位。而春节后，由于节前抢出口导致部分需求被透支、春节后一直以来都是集运淡季、同时集装箱供给紧张的局面得到一定缓解，近期SCFI 走弱，我们认为是季节性回落，而非供需缓解拐点的彻底到来。观察2016~2019 年春节后到3 月SCFI 变动，无一例外下跌，而且平均跌幅在25%左右，所以我们判断3 月SCFI 走势可能延续过去2 周小幅下跌趋势，不过料整体可控。

　　美国1.9 万亿财政刺激政策落地，海外需求将高确定性释放，叠加工业补库存，预计上半年运价继续维持高位。上周六美国过参议院通过1.9 万亿美元财政刺激政策，从3 月开始美国政府将为符合条件的个人发放1400 美元的纾困金，预计有望进一步支撑美国的消费需求，拉动中国出口货量。同时随着海外疫情拐点出现，海外复工逐步推进，工业品补库存又将支撑集运货量增长。再考虑到供给短期较为刚性，我们判断上半年平均运价仍能维持较高水平，大幅回撤的可能性很小。

　　风险因素：石化行业景气大幅下行；发生石化安全事故；并购整合不及预期；行业竞争加剧。

　　投资建议：去年Q4 运价大涨之下，公司单季度扭亏扣非净利润达60 亿元，占到全年公司扣非净利的60%，考虑到1~2 月运价整体依然维持高位，而3 月开始缓慢下降，我们判断Q1 公司有望实现100 亿元+历史季度利润峰值。我们维持公司2020/21/22 年归母净利预测97 亿/235 亿/102 亿元，现价对应PE 为35/26/20 倍，维持“增持”评级。

（责任编辑：梦谣）