万达电影(002739)：千磨万击还坚劲 院线龙头再出发

　　投资亮点

　　首次覆盖万达电影（002739）给予跑赢行业评级，目标价24.80元，对应2021 年35 倍P/E，理由如下：

　　市占率第一院线龙头，行业内稀缺全产业链布局标的。公司截至1H20 共拥有直营影城651 家、银幕5,767 块，自2012年起票房市占率始终位居全国首位，2020 年市占率达15.4%，同比提升1.2ppt。公司单银幕产出高于行业平均水平，三线及以下城市达行业平均水平2 倍；2019 年5 月公司通过并购万达影视，主营业务由院线电影放映业务向上延伸至电影投资、制作和发行，成为覆盖内容投资、制作、发行、放映全产业链的稀缺电影行业龙头。

　　逆势扩张与降本增效并行，2023 年市占率有望达20%。1）资金实力：公司2020 年在行业低谷期成功定增募资约29 亿元，助力其稳步扩张；2）品牌优势：公司旗下54.6%影院位于万达广场内客流量稳定，更多的IMAX 银幕和杜比影院带来高端化体验具备市场稀缺性，借助管理系统升级实现成本优化，我们认为公司或“以量补价”实现降维打击；3）市占率提升的意义：我们认为公司市占率提升对长期发展具有深远意义，其对于上游片方及租赁方话语权或进一步提升，带来毛利率弹性，尤其是公司与第三方物业影院保底租金成本有潜在下降空间。此外，更高的市占率也助公司进一步发展卖品、广告等非票业务，优化收入结构，规模效应逐步体现。

　　“唐探宇宙”奠定IP 系列化范本，内容布局深化后产业链协同或持续兑现。公司拥有万达影视、新媒诚品、骋亚影视“三驾马车”，从渠道端延伸至内容端全产业链打通。我们认为其电影和剧集内容或逐步实现核心作品系列化、题材类型多元化，展望2021-2022 年内容储备丰富，进而公司优质IP 价值和产业链协同效应有望持续兑现。

　　我们与市场的最大不同？我们对公司中长期市占率提升前景更乐观，同时看好公司产业链纵向延伸进展。

　　潜在催化剂：受益优质内容供给，全国票房大盘表现超预期；行业出清加速；公司出品电影票房超预期。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为-2.91/0.71/1.02 元，CAGR为43.7%（2021-2022 年）。当前股价对应25.6 倍2021 年P/E。我们首次覆盖给予“跑赢行业”评级，给予公司24.80 元目标价，对应2021 年35 倍P/E，潜在37.2%上行空间。

　　风险

　　疫情影响超出预期；票房增速不及预期；影院和银幕数扩张不及预期；商誉减值风险；管理层变动风险。

（责任编辑：梦谣）