福莱转债投资价值分析 福莱转债783865投资建议

　　福莱转债今日申购，申购代码：783865，原股东配售码：764865。评级AA，规模14.5亿。最新转股价值99.85元，预估上市价在116元上下，建议申购。

　　发行条款

　　1.债券评级：AA，无担保，福建泉州民营企业(评级尚可)

　　2.发行规模：6亿(规模较小)

　　3.票面利率：0.4%，0.6%，1%，1.5%，1.8%，10%(含2%)，共15.3%(利率一般)

　　4.股价下调：30~15~85%(中规中矩)

　　5.强制赎回：30~15~130%(中规中矩)

　　6.有条件回售：2~30~70%(中规中矩)

　　7.有无网下：无

　　8.当前转股价值：约102.25

　　9.网上申购代码：754678

　　10.配售代码：753678，每股配1.329元面值转债

　　11.中签率：单账户顶格申购约中0.05签

　　12.价格：约114(以当前市场情绪和转股价值预估)

　　基本面：光伏玻璃龙头，疫情压制海外需求但影响或有限

　　福莱特是光伏玻璃龙头。产品覆盖光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃等，其中光伏玻璃是核心产品。公司19年及20Q1业绩增速较快，得益于光伏玻璃量价齐升，同时家具玻璃和工程玻璃产销相对稳定。公司海外业务占比29%(19年)，疫情或影响海外装机需求，不过仍有看点：1、公司仍在产能扩张期。根据华泰建材组20年4月20报告《主业量价齐升，规模优势显著》的测算，预计2200t/d新增产能在20-21年投产，或能以量补价，21年需求或有回补;2、龙头成本优势。随凤阳新产线投产后，光伏玻璃的单平成本或降低到16元，行业竞争优势有望进一步增强。

　　正股估值偏低，股价弹性较好，机构关注度不高

　　福莱特正股股价13.55元，PE TTM为32.1x，低于自身历史低位。若以南玻A(27.3x)、隆基股份(17.9x)、华工科技(51.8x)等公司对比，该股估值适中;和Wind一致预期19-21年复合净利润增速41.7%相比，当前估值较低。股性方面，福莱特近1月换手率44.7%，股价弹性充足。关注度方面，截至20Q1，基金持股0.34%、陆股通持股1.42%，关注度一般。正股触发剂包括国内新能源建设和海外需求重启。

　　信用分析：质押风险不高，关注海外需求影响和环保处理问题

　　公司股权结构较为集中，实际控制人阮洪良等合计持有57.1%(截至20Q1)。

　　当前股权质押比例为6.46%，质押风险较低。信用方面，主要关注：1、海外需求及贸易政策可能对该业务产生影响;2、光伏生产过程的污染处理。光伏产业对污染控制有较高要求，但总体看，公司处理工艺成熟，生产过程中环保处置风险基本可控。

　　申购建议

　　可以申购。从当前的情况看，即便转债市场未来进一步调整，火炬转债破发的概率也比较低。

　　1.公司业绩不错。这点从今年一季度经营情况就能看出来，营收6.05亿元，同比增长30.29%，扣非归母净利润6777万元，同比增长3.98%。与其他公司一季度动辄下滑30%相比，火炬电子可谓“一枝独秀”。

　　2.据公司透露，公司参股的云汉芯城未来有望在科创板或创业板上市，不失为公司股价爆发的一个看点。

　　3.今天是泰晶转债的最后交易日和最后转股日。作为一代妖债，泰晶转债的表现大家有目共睹，虽有炒作的成分，但也有市场看好的因素。与泰晶转债同属被动电子元件行业的火炬转债，未来的表现也值得期待。

（责任编辑：梦谣）