道恩转债上市定位与申购价值分析 道恩转债申购建议及条款分析

　　道恩转债(128117)申购代码：072838，正股代码：002838，正股简称：道恩股份。原股东配售代码：082838，原股东每股配售额：0.8844(元/股)。目前转股价值96.93，规模3.6亿元，信用级别：AA-。

　　条款分析：评级低，债底保护性弱、申购安全垫一般

　　道恩转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1%，1.5%，2%，3%，到期赎回价为118元(含最后一年利息)，期限为6年，面值对应的YTM为3.65%;债项/主体评级为AA-/AA-(中证鹏元评)，以上清所 6 年期 AA-中短期票据到期收益率6.78%(2020/7/1)作为贴现率估算，债底价值为83.91元，债底保护性弱。下修条款为[15/30，80%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]，回售价较高。当前股价28.42元，对应平价96.93元。综合看，该券申购安全垫一般。

　　上市定位与申购价值分析

　　道恩正股当前股价为28.42元，对应平价为96.93元，可参考相近规模、相同评级的洪涛(平价98.07元，平价溢价率15.96%)、红相(97.23元，19.16%)。我们的判断是：1、道恩评级不高、规模小，保险等机构入库难度大，预计可操作性不会太好;2、正股市盈率较同业略低但较自身偏高，难谈估值修复。然而受疫情催化，预计熔喷布等业务将对净利润带来不小贡献;3、该券条款设置主流，但题材偏强势，因此我们认为其最终定位应不低，未来有望成为市场中重要的交易性品种。综上，我们预计上市首日平价溢价率在17%附近，对应价格115元左右，建议一级市场适当参与。

　　申购建议

　　股价方面，道恩股份收盘在28.42元，基本在近两年的中位。从估值来看，公司股价对应PE为58倍，对应PB为10.5倍，均处在近两年的中位水平，但股价和估值前期创出的高位均是由于此次疫情导致，股价的安全边际一般。发行人评级AA-，估算债底价值约83.88元，债底保护偏弱;转股价值约96.93元，可以申购。

（责任编辑：梦谣）