通富微电(002156)：AMD业务受贸易摩擦影响有限 大客户驱动业绩增长逻辑不变

　　公司近况

　　近期AMD 管理层公开指出，基于目前公司已获得的供货许可，贸易摩擦对其各业务线的影响均有限。在此背景下，我们认为通富微电短期内业绩受宏观不确定因素影响较小，3Q20 收入、经营性利润继续环比改善趋势明确，维持跑赢行业评级及32.00 元目标价。

　　评论

　　AMD 业务受贸易摩擦影响有限，大客户驱动业绩增长逻辑不变：

　　近期AMD 管理层指出，基于目前公司已获得向中国重要客户的供货许可，贸易摩擦对其各业务线影响均有限，尽管新的限制措施仍可能带来不确定因素，但公司有信心继续出货。根据MercuryResearch 数据，AMD 2Q20 末在笔电/桌面CPU 的出货量份额达到20%，创下历史新高，而通富超威苏州、槟城两工厂1H20 合计营收相比去年同期成长达35%，大客户驱动增长逻辑清晰。下半年来看，我们认为在疫情带动的远程办公需求下，笔电出货量走势有望维持坚挺，AMD 借助高性价比的产品有望进一步拓宽出货量份额1-2ppts。通富微电作为与AMD 深度绑定的封测供应商，将继续在较大程度上受益于AMD CPU 的景气需求。我们预计公司来自于AMD 的销售收入全年增速将维持在35%左右。

　　看好来自于联发科的收入增长：由于贸易摩擦使华为智能手机业务受到影响，我们认为公司台湾地区大客户联发科作为5G SoC 的全球领先供应商，有望受益于大陆中低端5G 手机品牌份额重新分配的红利。根据我们的产业链调研，5 月起台湾地区大客户在晶圆厂投片量明显增长，鉴于5G SoC 并不需要AP 类产品的Fan-out封装技术，而以FCBGA 为主，我们认为拥有丰富相关技术储备的通富有望胜任台湾大客户5G 芯片封测，并受益于大客户出货量及自身供应份额提升的双重增长。

　　估值建议

　　我们维持公司2020/2021 盈利预测不变。受益于大客户芯片出货量增长，我们对公司3Q 收入继续增长、经营性利润环比继续改善持有积极看法。维持跑赢行业评级及32.00 元目标价不变，基于5.2x 2021E BVPS。当前股价交易于3.8x 2021E BVPS，对应40%上行空间。

（责任编辑：梦谣）