润建转债072929正股基本面分析

　　润建转债今日申购，申购代码：072929、原股东配售码：082929、评级：AA、发行规模10.9亿、12.4收盘转股价值103.50元，预估上市价在119元上下、正股：润建股份 002929，主要服务为通信网络建设服务、通信网络维护与优化服务。

　　转债信息

　　利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，与近期发行转债的平均票面利率水平相当;到期赎回价格为110元（含最后一期利息），也属于常规设置。

　　信用评级来看，中证鹏元评级对主体与债项分别给予AA、AA的评级。增信方面，本次可转债无担保。

　　就转债的附加条款来看，下修条款较为宽松1）转股价修正条款（15/30，90%），偏宽松;2）有条件赎回条款为（15/30，130%）;3）回售条款（30，70%）。

　　综合来看，公司本次发行利率属于常规设置，附加条款中下修条款略宽松。公司发行公告日收盘价为26.63元，对应平价为100.3元。本次发行的润建转债评级为AA、期限为6年、12月2日6年期AA评级中债企业债YTM为4.8210%、中证公司债YTM为4.8445%，综合以上本文取YTM为4.83%，测算转债纯债价值为87.25元，债底保护一般;到期收益率为2.43%，低于同期限国债收益率。

　　正股基本面分析

　　公司是集通信网络建设服务、通信网络维护与优化服务于一体的综合型通信技术服务商。其服务范围覆盖通信技术服务、云服务与IDC服务、信息技术服务、电力与新能源服务、工业和电力物联网服务等新型基础设施建设领域，业务资质种类齐全，可承接各类规模服务项目，为客户提供全方位、一体化的综合技术服务。通信网络建设服务与通信网络维护及优化服务是公司的主营业务，已经成为公司长期发力的营收增长点，竞争优势明显。公司与国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系，主要客户包括中国移动、中国联通、中国电信三大通信运营商以及中国铁塔。

　　国家布局新基建，通信行业发展前景广阔。国家新基建项目计划的政策出台后，国内三大通信运营商不断增加其资本开支，抢占5G市场，在全国范围内开通5G基站，在全国所有地级以上城市提供商用服务。随着运营商投资力度的加大，5G进入大规模建设期，通信行业将迎来一波发展红利。公司作为通信技术服务、通信网络建设行业的主力军，拥有强劲的高新技术研发实力与核心竞争力优势。其积极布局5G技术应用等高新技术服务，不断进行技术变革与创新，与国内三大基础通信运营商建立了良好的的深度合作关系。预计未来公司通信技术服务业务将受益于国内新基建的规划实施，迎来良好的发展机遇。

　　公司业务涉及领域广，形成了一体多翼的战略布局。公司常年深耕通信技术服务行业，已经在这一领域积累了大量的客户资源，掌握了许多核心技术，积累了丰富的管理和营销经验，抢占了国内市场份额，是通信技术服务行业领先的民营企业。其主营业务通信网络建设服务与通信网络维护及优化服务是公司营收的主要来源，为公司创造了长期稳定的利润增长，具有强劲的技术优势和良好的发展前景。在保持通信技术服务业务稳定增长的同时，为满足客户的多样化需求，公司不断将服务范围进一步拓展至云服务与IDC服务、信息技术服务、电力与新能源服务等其他高新技术领域，布局一体多翼的格局，新增多个业务增长点，将自身打造成国内领先的的全方位、一体化综合型通信技术服务商。

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　　公司研发实力雄厚，紧跟行业技术发展前沿。公司重视专业人才的引进、培养和发展，始终紧跟行业技术发展前沿，保持先进的技术服务水平和研发创新能力。在专业技术人才队伍建设上，公司积极寻求外部知识和人才引进，与广西大学等重点院校建立产学研一体化专业技术研究与开发，并孵化知识产权成果，形成生产力。公司持续的高端人才培育、研发投入和成果转化奠定了良好的技术领先优势。在研发生产方面，公司不断增加资本开支，拓宽业务领域，始终坚持以市场需求、业务发展为导向，以客户为中心，围绕客户在产品上的需求，提供多元化的通信技术服务。目前公司的研发团队已成熟运转，获得发明专利、实用新型、软件著作权等成果220余项，研发实力雄厚，为公司的长久发展提供了技术上的支持。

　　公司客户资源丰富，市占率高，有望享受行业发展红利。公司作为国内较早进入通信信息技术服务领域的企业之一，自成立以来一直专注于通信信息技术服务行业，凭借其显著的设备技术优势，致力于为国内三大通信运营商提供专业的通信网络建设、维护与优化服务。同时，公司也拥有专业的网络优化分析团队，与华为、中兴通讯等国内的主流设备商建立了长期的合作关系，具备多厂家、多运营商的综合性网络优化能力。公司所拥有的核心技术优势、丰富的客户资源以及大份额的市场占有率都将推动着其快速成长，不断增强核心竞争力，拓宽业务范围，抢占行业发展红利。

　　分产品看，通信网络维护与优化服务收入实现平稳增长，通信网络建设服务受上半年疫情影响收入有所下滑。2020H1，受国内疫情影响，公司通信网络建设服务实现营收7.19亿元，同比减少18.71%，主营收入占比50.24%;通信网络维护与优化服务实现营收7.13亿元，同比增加2.21%，占比49.76%，遭受的疫情冲击相对较小。2020H1，公司通信网络建设服务与通信网络维护与优化服务的毛利率分别为14.33%/19.07%，同比分别变动-2.57pct/0.73pct，主要系公司在第二季度全面复工复产，加强通信建设与抢修、网络维护、重大抗击疫情单位保障等工作，抢收增利，降低了疫情对业务开展的影响。

　　整体业绩表现良好，毛利率、净利率受疫情冲击有小幅下滑。2020Q3公司实现营业收入28.48亿元，同比增加13.32%，实现归母净利润1.45亿元，同比减少0.37%，整体受疫情影响不大。公司整体毛利率、净利率分别为15.66%、4.00%，同比分别减少0.13pct、0.1pct。近两年来公司整体的毛利率、净利率都有所下滑，但随着国家新基建计划的不断落实，可能会迎来新一波的业绩增长。

　　现金流量指标方面，公司的现金收入比一直在100%上下波动，主营业务获取现金的能力较为稳定，公司现金利润比波动不大，经营性现金流近两年都为正，现金流较为充裕。资产结构方面，受产能扩张和业务拓展的影响，公司总资产逐年增长，以流动资产为主，非流动资产占比快速提升;2017年以来，公司应收票据及应收账款虽有增加，但占营收、资产的比重稳中有降。营运能力指标方面，公司总资产周转率常年大于1，但呈现出逐年下降的态势，2019年降到了0.84，2020Q3进一步降至0.80，公司整体资产运营效率有所下降。偿债能力指标方面，近年来公司负债规模总体保持增长，结构上以流动负债为主，流动比率大于1，净有息负债常年为负。盈利能力方面，由于公司业务规模扩张导致的毛利率下降、期间费用率提升，引发销售净利率的下降，造成ROE的大幅下降。

　　正股当前P/E 26.4x，P/B 2.04x，均处于历史低位;正股市值61亿元，流通盘21亿元，180日历史波动率基本稳定在40%~50%之间，弹性尚可。

　　申购建议

　　综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，建议关注本期转债。本期转债评级AA、发行日平价100.3元，可比标的纵横最新收盘价为104.4元、对应转股溢价率为43.87%，特发转2最新收盘价为112元、转股溢价率为32.02%，预计本次转债上市首日价格在110-115元之间;本次转债仅设置网上，假设原股东优先配售70%，则留给公众投资者的额度为3.27亿元，进一步假设网上700万户申购，则中签率在0.005%左右，建议一级市场可以申购。

（责任编辑：梦谣）