齐心集团(002301)：从产业互联网视角看齐心集采成长空间

　　产业互联网：对传统行业的供应链重构产业互联网作为技术进步产物，商业模式上：适用于大市场、供应链复杂、竞争格局分散、信息化程度低的行业；核心解决供需错配和产业链低效的问题；发展阶段上：目前国内产业互联网以提供资讯和交易撮合居多，伴随技术成熟，正逐步向产业链集成服务和效率优化方向演进；参与企业上：行业龙头主导平台建设（不具备产业经验的跨界平台通常难以成功），通过业务赋能和前期订单导入来吸引大量同行入驻；应用场景上：

　　包括办公物资采购（如齐心、晨光科力普）、包装印刷（如山鹰云印、裕同云创）、服装（如南极电商、智布互联）、农业（如美菜网）等。

　　参考坚朗&南极：携产业互联网加速行业整合我们将齐心集团与南极电商&坚朗五金跨行业比较，后两家企业在成为行业龙头后，亦通过产业互联网模式激发行业潜力，实现收入增速和盈利质量优于同行：

　　重构产业链，模式创新解决行业痛点。产业互联网模式可以有效解决办公集采/服装/五金行业痛点。一方面，通过产业链重构和信息化应用以扁平化供应链，如南极电商通过让工厂和经销商直接对接，实现2.5X 以下的终端加价率，低于同行；另一方面，通过收集零散订单来规模生产，提升制造环节的经济型。同时，通过信息化升级，可满足下游客户一体化服务需求，如齐心/坚朗可供SKU 均有上万种。

　　前期订单导入和信息化赋能是平台成功关键。在平台初始发展期，供应链效率尚未激活，平台方需要将自有流量导入方能吸引工厂&供应链企业入驻，其中坚朗依靠全国服务网络高效拿单、南极电商依靠强线上引流能力；齐心则受益于办公集采政策红利带来获客成本降低，平台订单充沛。伴随平台规模逐步壮大，需依靠信息化升级来解决上下游订单匹配的痛点，如坚朗采用ORACLE 系统对产业链各环节进行连接，齐心于2019 年10 月增发并募资9.6 亿元，亦用于信息平台搭建。

　　品类延伸&规模效应显现，带动收入&利润率稳步上行。从未来看，收入方面，平台方将针对核心客户一体化采购需求来增加供应品类，如坚朗从门窗五金向家居五金等扩张；齐心亦逐步切入MRO/员工福利等领域并实现不错增长；利润率：产业互联网平台存较强规模效应，看好平台规模壮大后齐心利润率稳步上行。

　　盈利预测及投资建议

　　办公集采行业受益于阳光采购政策催化，市场快速增长；齐心通过产业互联网模式加速业务高质量扩张，后续看好订单持续放量且规模效应显现。同时，公司各业务线引入新高管同时，亦发布股权激励计划实现核心员工和公司深度绑定，我们预计2020-2022 年EPS 分别为0.41/0.54/0.71 元，对应PE 分别为38X/29X/22X，维持“买入”评级。

（责任编辑：梦谣）