天壕转债370332正股基本面分析

　　天壕转债（123092）对应正股天壕环境（300332），转股价格：5.20元，信用评级：A+，发行总额：4.23亿。申购代码：370332，申购时间：12月24日（周四），发风险较小，尚可申购。

　　转债信息

　　评级：A+评级，可转债评级越高越好。

　　发行规模：4.23亿，规模小，可转债规模越大流动性越好。

　　回售条款：有

　　下调转股价：15/30，85%，条件较严苛。

　　转股价值：

　　天壕环境今日收盘价4.82，转股价5.2，转股价值=转债面值/转股价格*正股价格=100/5.2*4.82=92.69，转股价值一般，可转债转股价值越高越好。

　　到期价值（保本线）：

　　到期价值=票面利率+赎回价=0.5+0.7+1.2+1.8+2.4+115=121.6，票面利息尚可。

　　纯债价值（最底线）：

　　按中债企业债测算A+级别6年期即期收益率9.1418%，纯债价值简化计算71.94，纯债价值低。

　　标的基本面

　　天壕环境是国内以合同能源管理模式从事余热发电节能服务的领先企业，目前已 形成以工业客户及天然气长输管道加压站余热余压利用为主的节能板块、以城市燃气 供应及支干线管输业务为主的清洁能源板块，并涉足工业客户烟气综合治理及互联网 金融信息服务业务。

　　公司2019年实现营业收入18.07亿元，同比减少8.46%;实现归母净利润0.47 亿元，同比减少44.11%。2020年前三季度，实现营业收入10.56亿元，同比减少 8.93%;实现归母净利润0.35亿元，同比减少26.40%。

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　　华北燃气企业，水电气一体化协同发展

　　公司主营业务包括天然气供应及管输运营业务的燃气板块、水处理工程服务及膜 产品研发生产销售的水务板块，以及余热发电节能、烟气治理的投资及工程技术服务 的节能环保板块。2017-2019年，公司分别实现营业收入19.84亿元、19.74亿元 和18.07亿元，呈现下降趋势，主要原因系余热发电及烟气治理工程服务收入持续下 降、水处理板块收入波动性下降。其中，燃气板块收入占比分别为54.44%、50.71% 和56.62%，为公司第一大收入来源。公司燃气板块的经营主体主要包括子公司北京 华盛和华盛燃气，北京华盛主要为山西省原平市、兴县、保德县和霸州市津港：DIE园 区区域内居民和企业供气，华盛燃气主要向霸州市津港工业园区工业企业客户销售燃 气。水务板块由2016年收购的子公司赛诺水务负责，包括水处理工程服务及膜产品 销售业务，2017-2019年公司水务板块分别实现收入4.24亿元、5.67亿元和3.99 亿元，其中以水处理工程S艮务为主。余热发电合同能源管理业务是公司传统业务，由 公司直属的节能环保事业部负责运营，截至2019年末公司在运营余热发电合同能源 管理项目合计25个，总装机容量24.5万千瓦。

　　持续优化业务结构，关注重点项目进展

　　2020年上半年，在公司董事会、管理层及全体员工的共同努力下，公司实现营 业收入7.38亿元，同比减少9.11%;实现归母净利润0.38亿元，同比减少10.46%. 主要原因系：1，因新冠肺炎疫情部分湖北地区余热发电合同能源管理项目合作方停 产或减产以及2019年处置了部分余热发电合同能源管理项目以致装机规模减少;2. 围绕燃气板块核心战略的各项举措，对节能环保板块非合同能源管理运营项目进行了 收缩调整，余热发电工程建设承包与技术服务收入比上年同期有所减少。上半年，公 司采取多项措施优化燃气板块业务结构：1、联手中海油下属子公司中联公司，建设 运营的神安线管道项目，打通华北地区非常规天然气长输管道;2、转让管道资产， 优化资源资产配置，改善资产负债结构。同时，随着山西、河北煤改气政策推进，公 司上半年增居民、商业、工业用户5245户，累计服务居民用户、询、商业、公共 服务用户10万余户。水务板块方面，赛诺膜公司调整和完善2019年新建的三条膜 丝生产线，产能扩大30%。截止2020年6月，公司具备年产能300万平方米高性 能PVDF中空纤维膜及5万支膜组件（P50）的生产能力。

　　申购建议

　　公司的业绩很有意思，单独看20年属于一个同比大幅上涨的状态，前三个季度已经累计同比上涨了45.11%，属于一个不错的成绩，但是仔细看确实有猫腻，第三季度单季度同比增长了-310万，也就是说第三季度公司是亏损的，所以公司的业绩整体看不是太乐观，综合分析：可以打新，打中不会长拿！

（责任编辑：梦谣）