环旭电子(601231)：业绩再超预期 汽车电子业务将迎来高成长

　　2020 年盈利同比增长37.8%

　　环旭电子公布2020 年业绩：2020 年营收477.0 亿元，同比增长28.2%，归母净利润17.4 亿元，同比增长37.8%，超出市场此前预期，扣非净利润16.2 亿元，同比增长54.6%，扣非净利润与我们预期几乎完全一致。对应4Q20 单季度营收182.2 亿元，同比增长62.2%，归母净利润7.4 亿元，同比大幅增长84.2%。

　　4Q20 高成长主要是因为：1）苹果iPhone 12 表现强劲，通讯Sip业务高成长，去年全年增速超过40%；2）Apple watch 销量超出此前市场预期，环旭也于去年8 月起进入Airpods Pro 的Sip 模块，驱动消费电子业务高成长；3）并购的法国飞旭在12 月起并表，贡献营收4.7 亿元、利润0.2 亿元。

　　我们在去年10 月《通讯及消费电子多点开花，4Q 增长迎来提速》、及年初《12 月营收大增60%，苹果强周期仍将延续》等报告中，看好苹果强周期背景下，环旭4Q20-2021 的高成长性。公司也在业绩会上预期1Q20 营收增速超过50%。

　　长期来看，公司也在此次业绩会上表示看好IoT 物联网趋势，并将设立微小化创新中心，主动寻找微小化的机会，包括电动车、新零售和智能可穿戴设备等。正如我们在《消费电子2021 展望：新十年周期的起点，中国企业将成为引领者》中所说，消费电子新的10 年成长周期来临，我们认为环旭作为全球SiP 龙头及EMS 大厂，有望跟随汽车电子、AIoT 等品类实现长期成长性。

　　关注要点

　　苹果强周期仍在延续，通讯、消费电子业务将持续高成长。1）4Q20iPhone 销量创下历史新高，我们预计1Q21 及全年高成长仍将延续，环旭通讯Sip 及UWB 业务将受益，随着毫米波机型占比提升，环旭5G AiP 天线业务成长性更加值得期待，并驱动单机ASP 也将有明显上行；2）Airpods Pro 及Apple watch 今年销量表现可期，同时普通款Airpods 也有望导入Sip 设计，驱动消费电子业务上行。

　　汽车电子布局多年，未来几年将成为成长最快的业务之一。1）环旭在汽车电子领域布局多年，产品线涵盖动力系统、散热模块、LED 车灯、中控等PCBA 及部分系统集成，我们估算去年营收2.5亿美元左右，2025 年有望超过10 亿美元，成为增长最快的业务之一；2）此外，法国飞旭汽车电子业务占比也达到10%，主要为各种零部件的EMS，未来占比也有望突破20%。

　　估值与建议

　　考虑公司2020 年非经常收益，我们上调2020e EPS 8%至0.79 元，维持2021/22 年盈利预测，当前股价对应2021/22e 17.8/14.9x P/E。

　　维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢下移，我们下调目标价26%至26.0 元，对应2021/22e 26.0/21.7x P/E，当前仍有46%上升空间。

　　风险

　　iPhone 及AIoT 产品出货不及预期；汽车业务发展不及预期。

（责任编辑：梦谣）