苏泊尔(002032)：20Q4经营改善显著 外销持续高增长

　　维持目标价，增持。内销回暖叠加外销持续放量拉动公司20Q4收入利润回升。考虑到公司会计口径调整影响，调整2020-22 年EPS预测至2.25/2.64/3.11(前值2.39/2.78/3.13)元，维持目标价100.38 元，对应2021 年38xPE，增持。

　　公司发布业绩，2020 年收入利润基本符合预期，20Q4 显著回暖。2020 年收入185.9 亿元，同比-6.3%，归母净利润18.5 亿元，同比-3.7%。20Q4 收入52.9 亿元，同比+6.8%，归母净利润7.7亿元，同比+14.4%。若考虑销售抵减，按照2019 年口径计算，2020年收入同比-1.4%，20Q4 收入同比+12.5%。

　　20Q4 外销持续拉动收入增速大幅提升，内销逐季改善趋势明显。

　　2020 年小家电线上渠道占比提升，线上竞争加剧。公司面对行业渠道结构的变化，加速布局线上渠道，内销逐季回暖。外销方面借助母公司SEB 的支持，公司外销持续增长显著拉动收入回升。

　　品类矩阵齐全、渠道改善显著拉动内销回暖，外销有望持续高增。

　　公司顺应渠道变革，20 年对线上渠道的改善效果显著，预计双位数高增长。随着公司在新零售渠道的模式不断成熟以及线下内需回暖，预计21 年内销逐季增长确定性高。长期维度，公司多品类布局完善以及SEB 对公司研发技术及外销的支撑，同时多元化渠道战略以及优质稳定的经营管理层，公司长期成长路径非常清晰。

　　核心风险：外销订单不及预期。

（责任编辑：梦谣）