道通科技(688208)：业绩符合预期 多点开花全面布局

　　事件：公司正式发布2020 年年度报告，2020 年公司实现营业收入15.78亿元，较上年同期增长31.94%；实现归母净利润4.33 亿元，较上年同期增长32.44%。

　　与我们前期判断一致，公司利润增速受益于三点驱动呈现高速增长。

　　在此前业绩的点评中，我们发现公司利润增速相较于营业收入增速呈现加速态势，判断其主要受益于三点驱动，包括收入结构的调整、核心产品毛利率的提升、费用率的良好把控，而公司年报披露的资料也印证了我们此前的判断。报告期内，公司软件云服务（毛利率高达96%）增速达到55.48%，其收入占比达13.32%，较去年同期增长1.96pct；受益于公司核心业务汽车综合诊断产品、TPMS 产品的更新换代与其自研率的提升导致公司整体毛利率上涨，达到64.22%，较去年同期增长1.64pct。其中汽车综合诊断产品（占比60%）、TPMS产品（占比18%）毛利率分别同比提升0.61pct、2.46pct；公司当期的综合费用率为39%，较去年同期增长3.46pct，造成费用率增长的主要原因是1）研发费用增加，费用化程度提升，公司当期研发投入总计为2.84 亿元，同比增长57.24%,其中费用化投入2.72 亿元，同比增长为62.01%；2）当期股权激励摊销费用达0.27 亿元。我们认为，公司在保持高研发投入下，费用化程度的提升叠加股权激励摊销费用增加，其整体费用率仍能保持相对稳定且健康，也是公司利润增速能显著高于收入增速的原因之一。

　　TPMS 成为出厂标配，政策驱动需求提速。根据《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求及试验方法》规定，自2019 年1 月1 日起，国内所有新认证车必须按照TPMS；自2020 年1 月1 日起，国内所有在产乘用车开始实施强制安装要求。我们认为，在政策的严厉要求下，将驱动我国TPMS 前装市场快速发展。根据海外经验，TPMS 部件的更换的周期普遍为5-10 年，而检测、诊断等后端需求将置于其更换周期之前产生，对于后端汽车维修店而言，其对于监测产品的采购需求也将更为提前。公司作为汽车后装市场中的领军企业，已率先布局TPMS 市场并拥有完整的产品矩阵，有望率先受益。

　　ADAS 逐步推进，公司具备先发优势。根据汽车电子设计和汽车电子头条的统计，2018 年大部分外资及自主车主机厂已在部分车型上实现了L2 级自动驾驶，而大多数主机厂也规划，将于2020 年后逐步实现L3/L4 级自动驾驶。同时，根据盖世汽车研究院的预测，预计到2025年，中国乘用车整车中配置ADAS 系统的产量的比例接近80%。随着汽车智能化等级的提升，对于传感器的需求也随之增加，并由此带来对于传感器校准工具需求的增长。根据年报显示，公司于2019 年9月推出新一代新型标定ADAS-MA600 系统，可支持市面上常见主流车型的前摄像机、自适应巡航雷达、盲点雷达和夜视摄像机的校准，车型覆盖率已达到95%以上，拥有明显的先发及技术优势。

　　投资建议：国内汽车存量和车龄的不断增加，将驱动汽车后市场的繁荣。汽车维修是汽车后市场的重要领域，作为汽车诊断的龙头企业，公司长期受益。此外，股东解禁及减持已落地，股价短期抑制因素缓解，看好公司长期竞争力。考虑到股权激励所带来的影响，我们预计公司 2021 年-2023 年的收入分别为 21.85、31.05、44.47 亿元，净利润分别为6.29、9.13、12.86 亿元，维持买入-A 评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、汽车后端市场需求不及预期；汽车诊断产品销量不及预期。

（责任编辑：梦谣）