药明康德(603259)：业绩持续高增长 龙头优势明显

　　事件：公司发布2020 年业绩，2020 年公司实现收入165.4 亿元，同比增长28.5%，实现归母净利润29.6 亿元，同比增长59.6%，实现扣非归母净利润23.9 亿元，同比增长24.6%，实现调整后non-IFRS 归母净利润35.7 亿元，同比增长48.1%。

　　2020Q4 公司盈利能力进一步提升。公司2020Q4 调整后non-IFRS归母净利润约10.9 亿元，同比增长92.9%，调整后non-IFRS 归母净利率约为23.1%，同比提高7.4 个百分点，环比提高2.1 个百分点。

　　展望未来，对公司强劲的基本面继续充满信心。考虑到公司无论是在国内市场，还是在国外市场，都具备明显的竞争优势，我们预计公司未来各业务板块仍将继续保持快速增长。

　　公司各业务线表现优异，中国区实验室服务和CDMO 业务持续贡献增长核心驱动力。业务亮点如下。（1）中国区实验室服务：2020 年收入同比增长32%，其中化学客户定制服务收入预计同比增长35%、安评业务收入同比增长约74%。2020 年公司2020 年DDSU 业务完成33 个IND 申报工作，获得30 个临床试验批件。（2）小分子CDMO业务：2020 年收入同比增长41%，完成超过1200 个项目，其中III期项目45 个，商业化阶段项目28 个，从外部赢得35 个II/III 期项目。

　　（3）美国区实验室服务：截至2020 年底，细胞基因治疗项目包括24个I 期和12 个II/III 期。（4）临床CRO 业务：订单增长强劲，CDS在手订单同比增长48%，SMO 在手订单同比增长41%。

　　投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为28.6%、28.2%、27.2%，归母净利润增速分别为59.9%、32.3%、30.4%，对应EPS 分别为1.21 元、1.60 元、2.09 元，对应PE 分别为103.3 倍、78.1 倍、59.9 倍。公司作为行业龙头企业，长期以来一直稳健发展，受益行业景气度，未来成长性高，给予买入-A 的投资评级。

　　风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情发展影响海外药企订单等

（责任编辑：梦谣）