天赐材料(002709)三季报分析：电解液、日化双轮驱动依旧 资产减值触底

　　天赐材料发布2020 年三季报，公司Q1-Q3 实现收入26.96 亿元，同比增长37%；实现归属母公司股东净利润5.18 亿元，同比增长476%。

　　事件评论

　　公司2020Q3 实现收入11 亿元，同比增长48%；归属母公司股东净利润2.1 亿元，同比增长423%，延续今年以来的高增速。分业务来看，我们预计业绩的增长仍主要来自于电解液和卡波姆的双轮驱动：1）电解液方面，预计受益份额提升以及海外放量，Q3 公司出货约2.3 万吨（物理化学协会数据），同比增长超70%；价格方面，从鑫椤资讯数据看，Q3 的大部分时间内电解液价格基本保持稳定且9 月以来进入涨价阶段，因此我们判断公司Q3 电解液业务利润同比有望实现高增长。2）卡波姆方面，虽然随疫情缓解价格较Q2 高位有所回落，但预计仍处于较高水平，出货量方面预计仍能维持较高的出货量水平，估算贡献可观的净利润增量。

　　此外，我们认为财报中有一点值得注意：公司早前拓展的正极基础材料（选矿业务）相关存货、正极材料相关产品、中天鸿锂电池组等存货一直在计提存货跌价准备，而2020Q3 公司进行了存货跌价准备转回，我们预计主要因碳酸锂价格的企稳，也表明公司存货跌价准备计提基本触底。考虑到碳酸锂近期出现小幅涨价，我们预计后期相关业务的存货跌价准备计提不会再大幅拖累整体业绩。

　　公司预计2020 全年归属母公司股东净利润6.5-7.5 亿元， 同比增长3883%-4496%，对应2020Q4 归属母公司股东净利润约1.3-2.3 亿元。我们判断其中电解液是最主要贡献，因为电解液产业链9 月以来迎来涨价且下游电动车产销依旧保持较快增长，预计公司电解液业务Q4 有望实现量利齐升。展望明年，我们估算明年下半年电解液核心原材料六氟磷酸锂产能利用率有望升至新高，甚至可能出现供给硬缺口，有望支撑新一轮涨价，公司由于自产六氟磷酸锂，电解液业务有望受益。

　　中长期看，我们依旧强调的是公司电解液凭借产业链一体化（自产六氟磷酸锂、添加剂等）获得稳定的成本优势，有望成长为全球龙头，获得量升利稳；公司铁锂相关业务未来也有望贡献业绩增量。预计公司2020、2021 年归属母公司股东净利润分别为7.0、8.7 亿元，对应PE 分别为45、36 倍。维持买入评级。

（责任编辑：梦谣）