明电转债370739申购价值如何？

　　明电转债对应转股价值87.95，AA-级，转股溢价率13.70%，发行规模6.73亿。

　　转债信息

　　评级：AA-评级，可转债共（AAA、AA+、AA、AA-、A+）五种评级，评级高

　　发行规模：6.73亿元，规模一般，可转债的发行规模越大，流动性越好

　　回售条款：有

　　下调转股价：15/30，85%，条件较严苛

　　转股价值：明阳电路收盘价21.31元，转股价24.23，转股价值 = 债券面值 / 转股价格 * 正股价格 = 100 / 24.23 * 21.31= 88.38元，转股价值较底。（转股价值越高越好）

　　到期本息（保本线）：到期本息 = 每年利息 + 赎回价= 0.4+0.8+1+1.5+2.5+3+115= 124.2元，到期本息及高

　　纯债价值：124.2 /（1.04^6）=98.16元，这里折现率简单按照银行理财4%年化收益率计算，并合并计算前几年利息，因为利息对最终结果影响较小，可作为简单估值，仅为了计算方便。

　　正股分析

　　专注小批量PCB板。明阳电路主营业务为印制电路板（PCB）研发、生产和销售，拥有PCB全制程的生产能力。PCB板是组装电子零件用的基板，是电子产品的关键电子互联件，按产品单面积划分PCB板可分为：样板、小批量板和大批量板，样板主要用于客户产品的研究、试验、开发和中试阶段，是PCB产品进行批量生产前的前置环节，订单面积一般不超过5平方米。小批量板按照市场需求进行定制化生产，产品种类较多但是单个订单面积较小，一般不超过50平方米。大批量板主要应用于计算机、通信终端、消费电子、汽车电子领域，产品种类不多，但是单个订单面积较大，订单面积一般在50平方米以上。

　　公司自设立以来一直专注于印制电路板小批量板的制造，产品类型包括单/双面板、多层板以外，产品类型覆盖HDI 板、厚铜板、金属基板、刚挠结合板等多种品类，产品广泛应用在工业控制、汽车电子、医疗电子、 LED 照明等多个领域。

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　　PCB板下游需求平稳，产能逐步向中国转移。受全球经济疲软和下游消费电子需求下滑等因素影响，全球PCB板产值增速受限，根据Prismark预测，2018年全球PCB产值为623.96亿美元，较上年增长6.0%，预计2018年至2023年复合增长率为3.7%，2023年全球PCB行业产值将达到747.56亿美元。

　　2000年以前，美洲、欧洲和日本三大地区占据全球PCB上产70%以上的产值，但近二十年来，全球电子制造业产能逐步向中国大陆、中国台湾和韩国等亚洲地区转移，2006年开始，中国超越日本成为全球第一大PCB生产国，根据Prismark数据，2018年中国大陆PCB市场产值约为327.02亿美元，占全球产值的52.41%。疫情冲击下海外产能受限，将进一步加速PCB产能向中国转移的进程，因此我国PCB板产值增速将高于全球平均水平。根据Prismark预测，2023年中国PCB行业产值将达到405.56亿美元，2018年至2023年复合增长率为4.4%。

　　竞争格局较为分散，公司在细分领域内优势明显。根据CPCA统计，我国PCB行业企业约1500家，中小企业数量众多，在国内PCB产业受环保限产及上游涨价缺货的双重影响下，订单逐步从落后产能向内资大厂转移，行业龙头迎来发展机遇。公司长期以来专注小批量板，坚持全球化布局，积累了大量的优质客户资源;此外，公司重视技术研发，2017年-2019年公司研发投入分别为4510.27万元、4554.60万元、5431.88万元，占营业收入的比例为4.28%、4.03%、4.73%。公司在专业小批量板上市公司的销售收入排名仅次于兴森科技和崇达技术。

　　营收净利润平稳增长。2020年前三季度公司实现营业收入9.6亿元，同比增长13.3%，实现归母净利润1.1亿元，同比增长7.2%，Q3单季度实现营业收入3.3亿元，同比增长12.2%，实现归母净利润0.3亿元，同比下滑25.4%。

　　期间费用保持平稳，盈利能力持续提升。2020年三季度，公司毛利率为30.1%，净利率为11.4%，毛利率、净利率近年来维持上行趋势;管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为10.5%、5.7%和1.1%，整体费用率保持平稳。

　　申购建议

　　明阳电路收盘在21.31元，处于近两年的偏高位;对应PE为42.4倍，对应PB为4.33倍，均在中间位置，股价的安全边际尚可。发行人评级AA-，估算债底价值约81.7元，债底保护一般;转股价值约87.95元，建议积极申购。

（责任编辑：梦谣）