新股西大门707155打新价值分析

　　西大门（707155）发行价21.17元，市盈率22.99倍，申购上限0.9万股。中签缴款日为12月24日。公司主营功能性遮阳材料的研发、生产和销售。

　　公司介绍

　　西大门新材成立于1997年，地处浙江绍兴。西大门新材是中国最早涉足面料织造与涂层生产于一体的企业之一，通过20多年的不断努力，已从一个小小的窗帘装饰企业逐步发展成为集窗饰产品研发、设计、生产和销售于一体的综合性公司，是国内最具规模的专业生产窗饰产品的企业之一。

　　公司主要从事功能性遮阳材料的研发、生产和销售，主要产品包括阳光面料、涂层面料和可调光面料等，并逐步向功能性遮阳成品拓展。公司产品远销全球六大洲、60余个国家和地区，已成为我国功能性遮阳材料细分领域的龙头企业。

　　公司市场地位

　　根据中国建筑装饰装修材料协会建筑遮阳材料分会的统计，2018 年公司的遮阳面料销售收入在国内同类型企业中排名第一。

　　2017 年、2018 年、2019 年度和 2020 年 1-6 月，公司产品外销占主营业务收 入的比例分别为 66.69%、62.13%、62.55%和 68.32%，对境外市场的依存度较高，

　　公司所处的功能性遮阳材料行业竞争较为充分，国内外厂商众多，市场集中 度相对较低、竞争激烈。尽管本公司定位于中高端产品市场，避免了低端市场的 激烈竞争，但随着我国功能性遮阳材料企业技术水平、产品档次的逐步提高，国 内外功能性遮阳材料市场竞争日趋激烈。

　　根据中国建筑遮阳行业协会的统计和经验数据测算，2019 年国内功能性遮 阳产品产量 7.6 亿平方米，销售额约为 193 亿元（含税）。公司 2019 年遮阳产 品产量 2，816.86 万平方米，销售额 4.30 亿元（含税），分别占国内功能性遮阳 产品产量的 3.71%，销售额的 2.23%

　　同行业可比

　　发行人主营业务为功能性遮阳材料及成品的研发、生产与销售。目前国内外同行业可比上市公司主要有国内深交所上市的先锋新材（300163.SZ）和在荷兰阿姆斯特丹和瑞士苏黎世上市的亨特道格拉斯集团 Hunter Douglas（HUNDP.AS）。

　　财务状况

　　财务状况：2016年至2019年，西大门新材实现营业收入分别为3.09亿元、3.48亿元、3.91亿元、4.09亿元，同比增长12.36%、12.49%、4.57%。公司实现净利润分别为4952.22万元、6114.62万元、7619.48万元、8838.61万元，同比增长23.47%、24.61%、16%。

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　　报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为6314.25万元、6223.40万元、8144.96万元、1.23亿元。

　　2016年至2019年，西大门新材产品外销占主营业务收入的比例分别为67.09%、66.69%、62.13%和62.55%。

　　2016年至2019年，西大门新材综合毛利率分别为38.99%、41.18%、37.40%和39.36%，连续4年低于同行业可比上市公司毛利率均值44.02%、41.66%、40.65%、42.96%，在同行中垫底。

　　预计2020年1-12月归属于上市公司股东的净利润为：7849.89万元至8058.8万元，与上年同期相比变动幅度：-11.19%至-8.82%。业绩变动原因说明 1、收入预计情况受全球新冠疫情影响，公司2020年上半年的业务订单较上年同期出现下滑，7月以来公司业务订单逐渐恢复至上年同期水平，但考虑到订单的生产交付形成收入需要一定周期，公司预计2020年整体销售收入为34，894.27万元至35，435.61万元，较上年同期下降13.32%至14.65%。2、其他收支预计情况2020年，公司预计获得各项补助和奖励款项合计超过300万元，大幅高于上年同期。同时，公司上年同期发生诉讼和解支出200万元。3、净利润预计情况综合上述情况等，公司预计2020年将实现净利润7，849.89万元至8，058.80万元，较上年同期下降8.82%至11.19%;而扣除非经常性损益后净利润预计为7，545.52万元至7，754.43万元，较2019年同期下降12.88%至15.23%。

　　结论

　　公司的成长性一般，盈利能力良好，ROE均值和净利率都处于较高水平，综合毛利率稳健，市场竞争力较佳。

　　另外，公司负债率持续下降，而现金流偏好，资金也较为充足，债务风险较低。

　　需注意的是，公司存货余额较大，而周转时间持续延长，减值风险较高。并且公司海外营收比重较高，受国际经济环境和贸易政策影响较大。

　　综合来看，公司财务水平较为健康，行业成长空间较大，估值也较低，建议申购。

（责任编辑：梦谣）