平安银行(000001)：盈利能力改善空间和概率被低估 重申跑赢行业评级

　　近期与境内外投资者交流反馈，相当部分投资者按照以往业绩线性外推公司未来业绩，我们认为，市场可能低估了平安银行中期维度 ROE 提升的空间和概率。我们认为，主要原因有三：1）私行财富业务进入快速发展通道，能够有效提升负债能力和风控能力，全面赋能资产负债表，详细内容参考深度报告《零售突破的成长曲线》；2）集团资源和科技优势赋能平安银行的生态经营和竞争，适合当前金融行业的竞争格局；3）2016-2020 年平安银行资产质量指标显著改善，预计未来两年信用成本支出大幅下行。

　　评论

　　私行财富业务全面赋能资产负债表经营。1-3Q20 平安银行零售AUM 增长 25.5%，AUM/资产规模指标较去年底提升 6.9ppts 至57.2%，排名上市银行第三位。财富业务高速增长主要源自客群渠道、产品服务、组织架构等诸多要素的显著提升。同时，财富业务全面赋能银行经营能力：1）年初至今平安银行计息负债成本下降 36bps，其中，存款成本下行 27bps，除结构性存款压降，更多源自 AUM 滚动；2）贡献理财、代销等收入，1-3Q 净手续费收入同比增长 15.8%；3）息差稳定基础上银行有能力降低资产端风险偏好，贷款定价较去年底下降 59bps，按揭及持证抵押类等低风险资产占比提高，有助于未来几年的净不良生成率等指标表现。

　　生态场景竞争的领跑者。目前金融行业竞争不再是单一的产品或者业务条线竞争，而是客户的竞争，最终是场景/生态的竞争，集团资源和科技优势帮助公司取得领跑地位。公司以开放银行方式输出账户、产品、服务能力以共建场景，深度融入集团“金融+生态”战略，1-3Q20 零售客户较去年底增长 6.8%，数据中台/业务中台较可比同业提前搭建完善。公司科技投入领跑上市银行，截至 1H20，科技投入占营收比例为 2.74%，科技人员（含外包）占全行员工比例 22.9%，数字化经营优势明显。

　　我们预计未来信用成本支出中枢同比大幅下行。2017-3Q20 平安银行信用成本分别为 2.70%/2.59%/2.76%/2.96%（其中 1-3Q20 信用成本为年化数据），公司积极确认、处置潜在不良资产和大幅计提拨备，3Q20 关注类占比/逾期类占比/不良率较 2016 年底下降252bps/224bps/42bps 至 1.59%/1.77%/1.32%，同期拨备覆盖率提高 62.9ppts 至 218.3%。存量不良得到有效处置，新增不良控制得力，我们预计未来信用成本支出中枢同比大幅下行，压制 ROE 提升最大负面因素基本得到遏制。

　　估值建议

　　公司目前交易于 1.3x/1.2x 2020e/2021e P/B，我们维持目标价 23.64元和盈利预测不变，对应 1.6x/1.4x 2020e/2021e P/B 和 22.1%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

（责任编辑：梦谣）