极米科技(688696)：国内智能投影设备龙头企业 多维度实现增长

　　公司是一家专注于智能投影和激光电视领域，集设计、研发、制造、销售和服务于一体的高科技公司, 涉及智能影院产品。公司于 2013 年成立，此后，在产品线迭代、区域扩张方面积极推进。2019 年布局日本、欧洲、美国等发达国家市场。新股发行后，公司创始人控股公司，持股 18.76%。

　　中国投影设备行业规模增长迅速，终端消费者转变为以 C 端为主，线上渠道成为放量渠道，智能投影设备成为重要的互联网内容平台。中国投影设备 2015-2018 出货量 CAGR25.70%，发展迅速。随着智能投影设备市场的增长，投影设备市场终端消费者结构亦逐渐由 B 端客户为主转变为 C 端客户为主。在国内电子商务市场的成熟发展下，线上渠道凭借广泛的消费者触达能力和便捷的购物体验，迅速成为投影设备厂商的主要销售渠道。智能投影设备逐渐成为重要的互联网内容平台。目前，国内主要内容提供商均已发力智能投影领域，与投影设备商建立合作关系，包括爱奇艺、腾讯视频、芒果 TV、优酷、哔哩哔哩等。

　　公司产品快速迭代，算法及整机技术领先，设备的性能和用户体验较强，市占率连续三年位列第一。公司每年发布新产品，包括智能微投系列、激光电视系列、创新产品系列。公司以提升产品用户体验为目标，在光机设计、硬件电路设计、整机结构设计、智能感知算法开发、画质优化算法开发、软件系统开发等方面掌握了多项核心技术和能力，大幅提高了智能投影设备的性能和用户体验。 2018/2019/2020H1 公 司 市 占 率 分 别 为13.2%/14.6%/22.2%，均位列第一。

　　境内以京东自营、猫淘 B2C 线上渠道为主，加速布局线下渠道，并且扩张境外市场。公司主要通过电商平台入仓模式/线上 B2C 模式/线下经销模式销 售 智 能 投 影 整 机 及 配 件 产 品 ， 2020H1 各 渠 道 收 入 占 比 分 别 为36.77%/33.57%/16.44%。2020H1 境内收入占比 95.05%，境外收入占比4.95%。

　　智能微投自主生产提升质控能力，光机自研国产替代有效降低成本。①公司智能微投自主生产占比逐年提高。2017 年度，公司智能微投整机主要来自外协加工。随着公司自有产能的逐步建设，公司智能微投自主生产占比逐年提高，2018/2019/2020H1 智能微投中自主生产产量占比分别为25.67%/32.02%/41.38%。②公司实现光机技术自主化并逐步导入量产，有效降低成本。2017 和 2018 年，公司光机均为非自研光机。2019 年，公司实现光机技术自主化并逐步导入量产，2020H1 自研光机占比达 58.72%。

　　盈利预测与估值：综合预计2020-2022年营业收入28.25/46.51 /64.92亿元，净利润 2.65/4.37/7.42 亿元，给与 2022 年公司目标市值 297-371 亿元。

　　风险提示：目标用户群体数目不达预期，品类迭代，技术研发风险，部分核心零部件依赖外购风险等

（责任编辑：梦谣）