环旭电子(601231)业绩点评：Q4业绩超预期增长 SIP需求向好

　　事件：公司发布2020 年业绩，实现营业收入476.96 亿元，同比增长28.20%，实现归母净利润17.39 亿元，同比增长37.82%，扣非归母净利润16.15 亿元，同比增长54.64%。2020 年Q4 单季度公司实现营收182.18亿元，同比增长62.18%，环比增长46.19%；归母净利润7.38 亿元，同比增长84.04%，环比增长49.09%；扣非归母净利润7.14 亿元，同比增长117.68%，环比增长50.00%。

　　Q4 业绩超预期增长，21 年前景乐观：公司预计2020 年营收和归母净利润分别同比增长28.20%、37.82%，营收增长主要来自于通讯类产品和消费电子产品，营收同比增长超过40%和30%，工业类产品营收基本持平，电脑及存储类产品、汽车电子类产品营收同比小幅下滑。从盈利能力来看，2020 年净利率3.65%，同比+0.25pct。从期间费用来看，2020 年度销售费用、管理费用、研发费用及财务费用总额为31.14 亿元，同比增长24.70%，主要增长来自管理费用和研发费用。从Q4 单季度来看，Q4 营收和归母净利润同比以及环比均有大幅成长，主要原因包括大客户新机延迟发布，AiP、耳机产品逐步起量。展望2021 年，公司将持续受益于大客户新机的热销，耳机、AiP 产品将持续贡献业绩增量。

　　SiP 行业领先，收购AFG 加强全球化布局：公司为SiP 模组的领导厂商，熟悉无线通讯SiP 模组，为iPhone 无线通讯模组以及苹果手表SiP 模组核心供应商。随着iPhone 的更新，公司顺势切入UWB 模组以及AiP 模组，并进入TWS 耳机的SiP 供应商，公司在SiP 模组的布局从手机向穿戴产品拓展，品类不断丰富。在EMS 产品上，公司在2020 年12 月完成了对法国飞旭的收购，不仅获得了飞旭在欧洲、北美、北非的制造基地，加强了全球化布局，还丰富了公司产品品类，拓宽了汽车电子、工控等领域的布局。

　　5G、穿戴产品有望为SiP 带来新增空间：5G 手机需要兼容的频段大幅增加，手机射频前端的元件数量将会大幅上升，将带动SiP 需求提高。另外，兼容5G 毫米波的手机将需要用到AiP 模组，其中iPhone 12 在美国发售的版本搭载了AiP 模组，支持毫米波。根据高通的预测，2020-2022 年全球5G 手机的出货量将达到2 亿、5 亿、7.5 亿部，5G 手机出货量的爆发有望带动SiP 需求成长。在穿戴设备方面，2019 年底苹果发布AirPods Pro由于新增了降噪等功能，元器件数量有较大提高，在无线耳机中首次导入SiP 设计。未来随着耳机、手表等穿戴产品集成的功能增加，需要搭载的元器件数量大幅提高，SiP 可以众多元器件集合在较小的空间内，需求有望成倍增长。公司是SiP 模组的领导厂商，熟悉无线通讯SiP 模组，有望持续受益于5G、穿戴设备带来的SiP 新增空间。

　　维持“推荐”评级：看好公司产业链地位的上升空间，技术优势有望在新应用领域不断扩大，苹果产业链复苏带动公司业绩成长，上调盈利预测，预估公司2020 年-2022 年归母净利润为17.39 亿元、24.43 亿元、28.19 亿元，EPS 分别为0.79 元、1.11 元、1.28 元，对应PE 分别为22.61X、 16.10X、13.95X。

　　风险提示：iPhone、iWatch 出货量不及预期，原材料成本涨价超预期，贸易摩擦加剧，疫情影响超预期。

（责任编辑：梦谣）