金山办公(688111)三季报点评：授权业务着重发力 成长逻辑持续兑现

　　公司发布2020 年三季度报告，2020Q1~3 公司实现营业收入15.03 亿元，同比增长44.25%；实现归属于母公司净利润5.95 亿元，同比增长191.22%；实现归母扣非净利润3.94 亿元，同比增长145.89%。

　　事件评论

　　订阅业务高速增长，授权业务着重发力。公司收入进入高增通道，前三季度收入实现增长44.25%，同比提升4.76 个百分点；单三季度实现收入增长64.62%，同比提升22.93 个百分点，环比提升29.04 个百分点。分析原因，我们认为公司办公软件授权业务贡献颇多，此业务2020H1 仅小幅增长6.13%，随着三季度疫情影响消除后需求反弹，同时叠加下游政府机关及企事业单位国产化招标带来的增量空间，公司授权业务已进入提速周期，基于长期视角，当前政策层面大力支持软件正版化，公司授权业务面临长期发展良机。此外，公司办公服务订阅业务亦维持高速增长，这得益于持续提升的会员体验、丰富的特权功能、以及公司积极开辟新的售卖渠道（联合会员、直播带货等）。截至9 月末，公司主要产品月活为4.57 亿，同比增长19.63%，环比增长0.66%，其中PC 端月活达到1.76 亿，环比增长2.33%，移动端月活为2.74 亿，环比下降0.36%。

　　三季度加大投入，标准化释放利润。作为A 股市场中稀缺的标准化软件公司，金山办公产品成熟后利润极具弹性，近年来规模效应持续显现，毛利率处于稳定提升状态，Q3 单季度毛利率达到87.96%，同比提升1.51 个百分点，环比提升0.43个百分点；与此同时，三季度公司增加人员招聘、加大投入力度，单季度期间费用率总计67.36%，环比提升15.84 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别环比增长5.9pct、2.0pct、7.7pct、0.2pct，单季度扣非净利率虽环比有所下滑，但同比亦实现10.20pct 的提升，充分反映金山办公作为成熟标准化软件产品公司，已进入边际扩张成本持续下降阶段，中期维度盈利能力有望持续提升。

　　此外，三季度公司确认7571 万的投资收益亦对公司净利润的高速增长有所贡献。

　　成长逻辑持续兑现，重申公司投资价值。公司凭借现有产品卡位优势，在市场环境、竞争格局双向优化的情况下有望爆发增长，预计2020~2022 年实现归属净利润8.81/12.05/16.04 亿元，对应当前PE 为159x/116x/87x，维持“买入”评级。

（责任编辑：梦谣）