新股中瓷电子003031打新价值分析

　　中瓷电子（003031）发行价15.27元，市盈率22.98倍，申购上限1.05万股。中签缴款日为12月24日。公司主营专业从事电子陶瓷系列产品研发、生产和销售。

　　公司介绍

　　中瓷电子成立于2009年8月，是专业从事电子陶瓷系列产品研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括光通信器件外壳、无线功率器件外壳、红外探测器外壳、大功率激光器外壳、声表晶振类外壳、3D光传感器模块外壳、5G通信终端模块外壳等。

　　行业情况

　　目前陶瓷外壳主要的市场份额仍然被日本京瓷等海外巨头所占有，我国部分核心零部件的陶瓷外壳、陶瓷基座主要依赖于进口。国内各陶瓷外壳生产厂商加大投资力度，提升研发水平，但高端产品研发能力仍需提高。总之，在核心零部件的电子陶瓷市场，正在形成由国内外企业共同竞争的格局。

　　1、国外主要企业情况

　　（1）日本京瓷日本京瓷成立于 1959 年，从事精密陶瓷零部件、半导体零部件、电子元器件等业务，目前已发展成为全球规模最大的先进陶瓷供应商，于 1972 年、1980年分别在东京、纽约证券交易所上市。其中与公司竞争的产品包括各类陶瓷外壳、陶瓷基板等。根据日本京瓷 2020 财年年度报告，2020 财年日本京瓷营业收入为人民币1，048.08 亿元，归母净利润为人民币 70.60 亿元（注：按 2020 年 3 月 31 日人民币对日元的汇率中间价计算）。零部件业务、设备及系统业务、其他业务是公司三大类主营业务，其中半导体零部件业务（陶瓷封装、基板、有机化学材料、有机封装、印刷电路板）占比为 15.46%。

　　（2）日本特殊陶业株式会社（日本 NGK/NTK）日本 NGK/NTK 成立于 1930 年，主要从事半导体封装外壳、氧传感器、火花塞、切削工具等业务。其中与公司竞争的领域包括陶瓷外壳、陶瓷基板、电子元件用陶瓷底座、图像传感器用陶瓷底座、光学器件用陶瓷底座等。

　　（3）CeramTec Group（赛琅泰克集团）CeramTec 是德国高科技陶瓷制造商之一，专门从事陶瓷材料部件、元件和产品的开发、生产与供应，应用领域包括汽车业、电子、能源和环境技术、设备、机械以及医疗工程等。主要产品按材料分类有氧化物陶瓷、非氧化物陶瓷或复合材料陶瓷。其中与公司竞争的产品包括氧化铝陶瓷、氮化铝陶瓷等。

　　2、国内主要企业情况

　　（1）三环集团三环集团创立于 1992 年，是国内先进技术陶瓷、电子元件主要生产商之一，以先进陶瓷技术为基础，产品覆盖光通信、电子、机械、电工、节能环保和新能源等应用领域，集材料、产品、装备研发与制造为一体，垂直一体化经营竞争力较强。根据三环集团 2019 年年报披露的信息，2019 年三环集团销售收入为 27.26亿元，归属母公司净利润为 8.71 亿元。其中，电子元件及材料销售收入为 8.40亿元，占营业收入的比重为 30.82%。

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　　（2）江苏省宜兴电子器件总厂有限公司江苏省宜兴电子器件总厂有限公司成立于 1979 年，主要研制生产集成电路用陶瓷封装外壳，是信息产业部集成电路陶瓷封装外壳生产定点单位、陶瓷封装外壳骨干企业。该公司研制生产的外壳产品广泛应用于集成电路（单片、混合）、固体继电器、光耦器件、微波器件、霍尔器件、电源、MEMS 等产品，最终可应用于航天、航空、导弹、飞机、飞船等各类军事领域装备和各类民用电子配套产品。

　　（3）福建闽航电子有限公司福建闽航电子有限公司成立于 2002 年，研发和专业生产各种集成电路陶瓷封装外壳，能够生产多种规格等级的陶瓷外壳产品，先后承担了国家多项重点科技攻关项目。（数据来源：首次公开发行股票招股意向书）

　　行业估值情况

　　由行业分析可以看出，目前电子陶瓷类主要的国际竞争对手是日本的企业;而国内的主要竞争对手主要是上市公司三环集团。而目前公司的营业收入、扣非后的净利润都不如三环集团，大概只有三环集团的五分之一左右。而截至12月18日三环集团的总市值600亿左右，因此我们认为公司的合理市值不要超过120亿为好。

　　财务状况

　　财务业绩：2017—2019年，中瓷电子的营业收入分别为3.4亿元、4.1亿元、5.9亿元，净利润分别为4659万元、5869万元、7652万元。过去三年，营业收入年复合增长率为31.15%，营业利润年复合增长率为28.32%，净利润年复合增长率为28.07%，各指标均保持较高增长水平。经营活动产生的现金流量净额为3090.55万元、3630.49万元、-4486.29万元和6836.82万元。

　　预计2020年1-12月归属于上市公司股东的净利润为：9500万元，与上年同期相比变动幅度：24.42%。业绩变动原因说明 2020年扣除非经常损益后净利润小于净利润，主要因本年度计入当期损益的政府补助、阶段性减免企业社会保险费等金额较大，计入非经常性损益。

　　结论

　　公司所处行业国内需求相对旺盛，可替代空间较大，公司规模小，有较好的成长预期，建议一般关注。

（责任编辑：梦谣）